金宏气体是国内领先工业气体供应商。公司专业从事工业气体研发、生产、销售和服务，主要产品包括特种气体、大宗气体天然气。公司自主研发生产的超纯氨，品质和技术达到替代进口水平，打破了外资巨头的垄断，该业务国内市占率超过 50%。公司的电子特气广泛应用于光伏、LED、液晶面板、集成电路、光纤通信等电子半导体领域。2017 年和 2018 年两年金宏的销售额在协会的民营气体行业企业统计中排名第一。

电子特气市场空间大，下游厂商扩产带动需求增长。电子特气是超大规模集成电路、平面显示器、化合物半导体器件等电子工业生产中不可或缺的基础原材料，广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。目前电子特气是仅次于硅片的第二大市场需求半导体材料，根据 SEMI 以及前瞻产业院预计，至 2020 年全球市场规模将达到 43.7 亿美元。2024 年我国电子特种气体市场规模将达到 488 亿元，市场空间广阔。随着集成电路、液晶面板等行业厂商积极进行产能扩张，电子特气有望跟随下游产业增长趋势，需求迎来大幅增长。

加码特种气体研发，打破外资市场垄断。由于电子特气行业具有高技术壁垒、客户认证壁垒和资金壁垒，国内企业在技术、工艺和设备方面与外企巨头具有明显差异。近年来随着全球半导体、显示面板等电子产业链不断向亚洲、中国大陆地区转移，对电子特气的需求也带来了持续、强劲的拉动。以金宏气体为代表的国内公司正在不断加快国产替代的进程。目前公司创新研发的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮等电子特气的品质和技术已达到替代进口产品的水平。公司本次募集资金超过 60%用于电子特气新品种的研发，随着技术水平和产品品质不断提高，气体种类更加丰富，公司竞争优势凸显，市场份额将得到进一步提升。

率先布局 TGCM 模式，深度绑定下游客户。公司始终坚持以技术驱动为本，部分自研产品达到国际巨头水准。募投资金超过 60%将用于电子特气新产品的研发，以实现在更多领域打破国外垄断，并提高国内市场占有率。另一方面，公司在国内同行业中率先积累 TGCM 技术和人才，公司的发展战略是，通过特种气体进入集成电路、液晶面板等半导体产业客户的供应链，进一步导入配套使用的电子大宗气体，并逐渐为客户提供气体运维服务。TGCM 模

式有利于提高公司产品销量，有助于增加客户粘性，有望为公司中长期的增长提供动力。

盈利预测与投资建议：无论是大宗气体，又或者是特种气体，随着半导体集成电路行业的发展，以及液晶面板行业的发展，对于气体的需求都将逐步增长。同时随着公司募投项目的实施，以及对于特种气体的技术突破和客户导入，我们预计公司在 2020E/2021E/2022E 年将实现营收 13.0/15.3/17.7 亿元，实现归母净利润 1.81/2.46/3.04 亿，目前对应 PE 为 131.8/96.7/78.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。